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业绩简评
3月28日公司披露 2022年年报，全年实现营收 670 亿元，同比+63%，实现归母净利润 68.13 亿元，同比+69%。其中04实现营收172亿元，同比+43%，实现归母净利润18.18亿元，同比+44%，环比-12.7%，业绩位于业绩预告中值，符合预期。
经营分析
出货量持续提升，市占率领先优势明显。2022年公司银川新增硅片产能投产爬坡，2022年末晶体产能达到140GW，全年公司硅片出货约68GW，同比增长约30%，硅片外销市占率全球第一；预计 Q4 出货约 17.3GW，环比 Q3 略有增长，预计主要因 11 月下旬起产业链价格大幅波动、硅片行业下调开工影响出货。随着银川项目继续投产及技术能力提升，预计2023年末公司晶体产能将达到180GW，2023年硅片出货及市占率有望持续提升。技术领先保障硅片盈利高位，充分减值降低经营风险。公司先进产能加速提升，持续推动技术创新，通过降低单位产品硅料消耗率、提高单炉月产、提升硅片 A 品率、增加硅片出片数等降低生产成本、提升盈利能力，测算Q4硅片生产端单位盈利超0.1元/W。
12月行业硅料及硅片价格大幅调整，公司全年计提存货跌价准备16.9亿元，充分减值有望对 01 盈利形成较好支撑。高纯内层砂/坩埚紧缺有望放大公司硅片领先优势。近期硅片价格逆势坚挺，我们预测或因高纯石英砂/高品质坩埚供应紧张。公司高纯内层砂/高品质坩埚供应保障行业领先，拉晶技术优势明显，有望在高纯内层砂/坩埚紧缺的背景下放大在非硅成本、硅片品质控制方面的优势，增强行业定价权及盈利能力。
“叠瓦+G12”差异化路线提升组件产品竞争力，助力海外市场拓展。2022年末公司高效叠瓦组件产能提升至12GW，基于Maxeon拥有的IBC、叠瓦等专利优势打造差异化组件产品，有望增强组件业务竞争力，加速海外业务拓展。
盈利预测、估值与评级
公司硅片技术多维领先，保障高纯石英砂供給铸就盈利护城河，业绩有望持续高增，上调2023-2024年净利润至100（+7.6%）127（+10.2%）亿元，新增2025年净利润预测152亿元，对应EPS为3.10、3.92、4.71元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，行业需求不及预期。
